山西以“吃醋”聞名全國，但令人費解的是，在經營食醋這門生意上，山西老陳醋卻被以恒順為代表的鎮(zhèn)江醋遠遠甩在身后。

　　關于山西人愛吃醋，散文家汪曾祺曾有段描述：“在其他地方，醋是用來蘸的——小籠蘸點醋，而山西人是用喝的——飯前喝完醋”。更有甚者，坊間還傳言說，昔日閻錫山統(tǒng)領的晉軍在打仗時，都是一手拿槍一手拎著醋葫蘆，打幾槍就要灌一口醋。與此同時，關于山西人“醋泡米飯”“老陳醋兌雪碧”的傳聞也不絕于耳。

　　時間財經春節(jié)期間走訪了解到，上述傳言多少有夸大的成分，但一日三餐少不了醋的當地人確實不少。太原居民吳明（化名）告訴時間財經，他小時候去小賣部打醋，打一瓶路上喝掉了半瓶，回家后母親以為店主沒有把醋打滿，讓他去店里接著打，因此鬧出不少笑話。

　　山西老陳醋是中國四大名醋之一，至今已有三千余年歷史。2000年后，水塔、紫林、東湖、寧化府等老陳醋品牌逐漸脫穎而出，開始占據部分北方市場。但與醋制品龍頭恒順比，不論在產能還是銷售方面，均有不小差距。2016年，恒順醋制品年產能達到30萬噸，大約相當于前述四家山西醋企的年產量之和。

　　更尷尬的是，盡管頂著“醋業(yè)大省”的名頭，山西至今沒有一家醋制品上市企業(yè)。紫林醋業(yè)曾于2016年謀劃在A股上市，排隊近兩年后，卻在上會前被取消審核。另一家醋企水塔醋業(yè)從2015年底開始IPO輔導，至今仍未有進一步消息。

　　中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬告訴時間財經，山西醋企大多是小富即安心態(tài)，只做省內和周邊區(qū)域市場，沒有全國擴張、銳意進取的精神。雖然紫林、水塔也在積極謀劃上市，但一直不成功，監(jiān)管部門也看到他們在生產規(guī)模、品牌經營及上市后的計劃等方面沒有達到標準。

　　食醋是中國居民烹飪中一類必不可少的調味品。由于釀造工藝簡單、行業(yè)壁壘低，整個食醋行業(yè)高度分散，呈現出極強的地域性。

　　廣為人知的“中國四大名醋”分別為：鎮(zhèn)江香醋、山西老陳醋、閬中保寧醋及福建永春醋。這四大品牌目前仍雄踞一方，牢牢占據當地市場。與此同時，部分區(qū)域性品牌，如北京龍門、天津獨流、青島燈塔等亦各霸一方。

　　雖然全國各地居民普遍實用食醋，不同地區(qū)對口味要求又有不同。大體而言，北方地區(qū)主要消費山西老陳醋，與此相對，華東及南方部分地區(qū)則是鎮(zhèn)江香醋的主戰(zhàn)場。

　　中國調味品協會統(tǒng)計數據顯示，2017年中國調味品百強企業(yè)食醋總產量為154.2萬噸，食醋銷售收入為58.4億元。恒順、紫林醋業(yè)和水塔醋業(yè)分列2017年全國食醋產量前三位，恒順、水塔醋業(yè)和海天味業(yè)分列食醋銷售收入的前三位。

　　恒順醋業(yè)是國內目前的制醋企業(yè)，也是鎮(zhèn)江香醋的代表企業(yè)，于2001年登錄上交所。財報顯示，2017年影響業(yè)績的主要品類有：黑醋類銷售8.43億元、白醋類銷售1.44億元。鎮(zhèn)江注銷盡管如此，恒順醋類產品在整個市場中的份額僅為4%，而前四大食醋企業(yè)在全國市場占比只有約14%。

　　與此同時，以海天味業(yè)為代表的調味品企業(yè)近些年借助亦試水食醋市場，在未來一段時間里必對現有的食醋企業(yè)造成沖擊。

　　東興證券分析認為，在行業(yè)總量增長較平穩(wěn)的情況下，大企業(yè)擁有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，在生產技術、鎮(zhèn)江注銷成本控制、品牌溢價及營銷投入方面，具有小企業(yè)不能超越的優(yōu)勢。長期來看，大品牌將會擠占小品牌的市場份額，恒順作為醋業(yè)龍頭，市占率將逐步提升。

　　朱丹蓬告訴時間財經，在調味品行業(yè)里面，食醋整體占比較低，而且具有極強的地域性。食醋要出現全國性品牌需要一個過程，就目前餐飲結構來看，還沒有到這個節(jié)點。醋跟醬油、食鹽相比，鎮(zhèn)江注銷不是必需品。對消費者來說，我吃也行，不吃也行。

　　紫林醋業(yè)和水塔醋業(yè)是山西老陳醋的代表，均地處有著“中國醋都”之稱的山西省清徐縣。2016年，紫林醋業(yè)食醋系列產品總量為14.74萬噸，在營收中的占比為96.77%，仍是主要的收入和利潤來源。

　　根據招股書，紫林醋業(yè)2014至2016年營收分別為2.86億元、3.31億元、4.09億元，凈利潤分別為1912.87萬元、4956.46萬元、6131.14萬元。與此同時，食醋產品實現的營收分別約為2.82億元、3.19億元、3.95億元，占主營業(yè)務收入的比例分別約為98.58%、96.74%、96.77%。

　　值得一提的是，2014至2016年紫林醋業(yè)食醋產品的毛利率分別為34.36%、37.82%和38.75%，同期行業(yè)其他上市毛利率平均值分別為43.73%、45.61%和50.64%。偏低的毛利率，襯托出較低的盈利能力，上市后能否保有持續(xù)競爭優(yōu)勢依然存疑。

　　此外，紫林醋業(yè)曾在2016年6月、2017年12月兩次遞交招股說明書。新京報對比后發(fā)現，同一時期的員工人數、各銷售渠道收入、原材料采購價格等多項數據在兩份招股書中均存在不一致的情況。兩份招股書數據“打架”，在財務管理上亦存在部分問題。

　　好消息是，據中國調味品協會統(tǒng)計，目前食醋行業(yè)作坊式小企業(yè)占比高達70%，即使行業(yè)龍頭恒順醋業(yè)2017年市場占有率也僅有不到5%的市占率，與醬油行業(yè)海天味業(yè)15%至20%的市場份額來看，未來仍有很大提升空間。

　　紫林醋業(yè)能從中再分一杯羹嗎？消息顯示，中德證券作為紫林醋業(yè)的輔導機構，已于2018年11月向山西監(jiān)管局辦理輔導備案手續(xù)。輔導工作結束后，紫林醋業(yè)將再度沖擊IPO。

　　朱丹蓬表示，對山西醋企來說，現階段完成上市很重要。只有上市成功，才有動力進軍全國市場。就毛利率來說，山西醋要明顯低于鎮(zhèn)江醋，這是因為他們在定價時就沒有想過全國化運營。他們覺得賺個5%、8%就夠了，還是小富即安的心態(tài)作祟。（北京時間財經 胡飛）
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